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积成电子:前三季业绩增长平滑,未来业绩高增长可期

发布时间:2011-10-27    研究机构:华泰联合证券

报告期实现每股收益0.26元,业绩平滑增长。公司前三季实现营业收入2.63亿元,同比增长23.20%;净利润0.228亿元,同比增长22.12%,实现每股收益(EPS)0.26元。其中,三季度单季实现营业收入1.07亿元。

我们推测,电力行业项目渐入收入确认集中期,预计四季度收入确认进一步加速,全年业绩稳步增长可期。

主业定位清晰,行业竞争格局变化较慢,公司毛利率稳定。公司前三季综合毛利率为44.9%,同比略升约1.2个百分点,变化不大。通过调研发现,公司专注于电力与公用事业自动化业务,扩张谨慎。由于主业所处行业进入门槛较高,竞争格局变化较慢,公司毛利率水平相对稳定。

营业外收支变化拖累公司三季度单季利润同比增速至4.72%,远低于单季收入31.08%的同比增速,软件退税补贴减少是主因。

试点项目通过验收,行业龙头地位巩固。根据调研,公司承建的厦门配电自动化系统试点工程在三季度通过验收,成为国家电网首批四个试点工程中的首个通过验收的项目,行业领导者地位进一步确认。试点项目经验有助于公司在“十二五”逐步放量的配电自动化市场中保持较高的市场份额。

配电自动化市场起跑加速,利好公司未来业绩。1)“十二五”期间,我国将加大配电网投资、建设,配电自动化有望全面推广,目前,两大公司正逐个启动配网自动化扩大试点工程;2)公司是电力自动化领域的元老级公司、配电自动化龙头企业,在两大电网公司的首批试点项目中皆有不俗业绩,为巩固市场份额加分;3)配电自动化行业总体处于成长初期,行业壁垒较高,短期内毛利率水平不会明显下滑。

盈利预测与投资建议:我们预计,公司2011、2012年将分别实现每股收益0.76元、0.85元,对应P/E分别为28倍、25倍。给予“增持”评级。

风险提示:1)电网投资建设受宏观政策影响较大,配电网自动化推广进程有延后风险。2)未来我国对于“重点软件企业”的认定及税率优惠政策亦存在变动风险,或将影响公司净利润。

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