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积成电子:二次设备同源领域拓展的典范

发布时间:2012-03-14    研究机构:山西证券

投资要点:

网领域高增长持续,进一步推广份额可能提升。国家电网配电自动化先期实施31个重点一、二线城市改造推广,公司在三批试点项目中先后建设了厦门、重庆、福州、沈阳4个城市的配电主站,目前看在国网的占有率为13%,预计仅次于国电南瑞和北京科东。上述试点工程建设时间为2010年1月至2012年12月,目前厦门已经获得国家电网的圆满验收,预计剩余三个项目在2012年相继验收,保证了公司配网2012年的业绩增长。配网自动化在我国处在起步阶段,国内城市配网馈线自动化率不足10%,目前国外配网自动化的比例达到60%-70%。从长期看,一旦大城市试点成功,势必向二、三级城市推广,未来可能进一步深入到县的级别,市场空间广大。国家电网公司在《统一坚强智能电网配电环节实施报告》中明确提出,“到2020年,全面完成264地市公司加827直供直管县的实用型配电自动化建设。电力二次设备更新周期一般5-8年,因此进入稳定发展期后,每年会有一定量的设备需要更新改造。

根据调度行业的经验,随着城市规模降低,技术难度有所降低,市场份额较为分散,市场份额向二类公司集中,公司份额有望高于目前市场情况,就如公司地级以下调度市场份额远高于省调。

变电站自动化受益于农网改造:变电站自动化2011年公司同比增长20%左右。变电站自动化是一个竞争较为激烈的领域,公司主要做110KV电压等级及以下的产品,行业环境呈恶化趋势。农网改造主要涉及66KV及以下的变电站改造,公司在该领域具备竞争优势,随着农网改造的推动110KV 以下变电站改造增加,对公司业务有一定的推动作用,预计未来几年仍有望保持20%以上的增速。

电网调度竞争优势明显,进入平稳期:公司的竞争优势集中在地调和县调系统,公司地调市场份额为30%,县调的市场份额为20%。目前我国的电网调度覆盖度较高,新增数量有限,主要靠更新换代,调度自动化作为软件产品更新换代较快,约为5年。目前调度自动化竞争格局较为明确,预计该部分业务未来维持稳定增长。

智能水表前景广阔,未来贡献可观利润:公司进军智能水表业务已经取得了可观的业绩,2011年青岛积成电子(002339)有限公司实现营业收入7377.14万元,实现净利润1620.36万元,正如我们之前的判断成为公司利润的重要贡献点。我们认为以智能水表为代表的公用事业领域未来也将是公司重要的利润来源之一,发展前途广阔。公司在燃气、供热等领域未来也可能有类似于智能水表的成长路径。进军水务 GIS 领域,增长潜力巨大。公司收购海积成慧集信息技术有限公司,持股比例70%,主营业务GIS 业务,主要涉及行业为水务行业。慧集信息多年来致力于地理信息系统(GIS)工程的应用研发与系统集成,在供水管网综合管理GIS 应用方面有着丰富的实施经验,先后协助上海市北自来水公司、上海市南自来水公司、上海自来水奉贤有限公司、台州自来水有限公司、南京自来水总公司进行了大量的信息化系统开发建设。公司的战略是“立足上海,面向全国”。供水管网GIS 是信息技术在供水行业中应用的一个里程碑。管网是供水企业最主要的资产,同时由于历史的原因也是最弄不清楚的埋在地下的财产。通过GIS 系统的建立,对地下管网实行一次普查,对管网资料进行一次清理,进入了一个管网档案较为完整的时代,应用潜力巨大。

投资建议:我们预计公司2012-2013年每股收益分别为1.05、1.32元,对应目前PE 水平分别为26倍和21倍,公司所涉及的电力二次设备领域正面临良好的发展前景,而公司上市后利用资金优势先后布局了以智能水表为代表的公用事业自动化领域、水务GIS 领域、信息安全领域,公司在二次设备中同源技术领域布局较为广泛,综合考虑维持“增持”的投资评级。

投资风险:国网垄断经营对公司订单造成不利影响;配网自动化推广低于预期;智能水表等公用事业管理项目推广低于预期;公司目前享受高新技术软件开发企业的各种税收优惠政策有赖于国家税收政策;股权较为分散带来的管理风险。

申请时请注明股票名称