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积成电子:公用事业自动化开拓进度是后续关注重点

发布时间:2012-10-29    研究机构:国泰君安证券

配电和变电自动化受益下游投资稳步增长,发展趋势明确,我们认为市场对此认识充分。公司作为配电终端领域龙头,我们对单项业务维持中性偏乐观预期,年均增速在40%;变电业务同步行业,预计未来三年复合增速25%。

用电业务受益采集器、集中器和专变终端进入招标和安装高峰,2012和2013年行业或爆发增长,我们认为市场对于其爆发性认识充分,但对改造周期较短的问题认识略显不足,2014年公司用电自动化业务增速或显著下降。

以水网和燃气管网终端和管理系统为主的公用事业自动化业务,下游空间大、产品普及率低,但同时行业缺乏强制推广措施、下游客户相当分散,我们认为产品投放需要经历客户培育和开拓阶段,随着燃气表计产能的释放产业链整合加速,建议关注后续开拓进度。

受产品结构影响,综合毛利率在2012年大幅下滑,未来随着公用事业自动化板块占比提升,毛利率维持稳定。2012年前三季度的三项费率显著下降,基本对冲毛利率波动影响,但考虑2013年后收入增速有所放缓,我们认为综合费率在2013年或有所增长,进而影响2013年的净利率,对于这一点市场或较少考虑。

盈利预测与投资建议:我们预计2012至2014年净利润增速为46%、29%和26%,对应EPS为0.54元、0.70元和0.88元,维持“谨慎增持”评级。

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