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积成电子点评报告:智能电源等变电自动化产品中标,增强 13 年确定性

发布时间:2013-02-01    研究机构:申万宏源

公司公告:公司在国家电网“一体化(智能)电源系统”和“输变电项目220~750kV变电站继电保护设备、35~110kV变电站继电保护设备、220~750kV变电站计算机监控系统及35~110kV变电站计算机监控系统”2013年第一批招标中,为中标人或中标候选人之一,分别中5个包和11个包,预计中标金额共约7,429万元,占公司2011年营业收入的13.56%。

变电自动化业务取得收获,略超预期。公司此次中标在两个方面略超预期:首先产品金额超预期,智能电源系统产品金额预计约5198万,而此类产品在11、12年为公司贡献收入预计不足1000万。项目金额的扩大主要由于随着公司技术能力的提升,从单一小类产品(如开关)逐渐过渡到类似于智能电源类的系统产品。

其次在地区分布上,河南、新疆等省外地区占比提升明显,意味着集采后公司的省外拓展是更顺利的,这也符合我们前期的逻辑判断。我们前期对13年公司变电自动化业务的收入增速预测为25%,此次订单也增强了盈利预测的确定性。

再次重申我们对公司的推荐逻辑“配用电自动化景气度高、公用事业自动化商业模式有效”。我们认为配用电自动化是电网投资中具有结构性高增长的细分领域,12-14年是用电自动化的高峰期。同时,配电自动化潜在市场超过570亿,预计行业会以年均32%的复合增速持续至十二五末。另外,公用事业自动化业务方面,公司依托在电子与软件上的技术优势,采用了“深入流程改造抓住客户,软件带动硬件提升销售额”的策略,已在与中燃(燃气管网)、三川(水表)等公司的合作中证明此商业模式是行之有效的。这也是1月份创始人集体延长锁定期的信心来源。

维持盈利预测与“增持”评级。由于变电站自动化业务占比较小,我们维持公司12-14年盈利预测,预计其EPS分别为0.52/0.73/0.93元(增发摊薄后为0.47/0.66/0.84元),复合增速36%,现价对应12-14年PE分别为29/20/16。我们认为公司在配电自动化和公用事业自动化领域竞争力强,充分受益于新型城镇化的建设,维持“增持”评级。

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