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积成电子点评报告:高增长、超预期,维持"增持"评级

发布时间:2013-02-28    研究机构:申万宏源

公告:公司公布业绩快报,2012年全年实现营业收入为8.34亿,同比增长52%,归属于上市公司股东的净利润为1.02亿,同比增长63%,对应EPS0.60元。

行业高景气,业绩超预期。公司四季度实现收入3.5亿,同比增长23%,从而使得全年收入及EPS均超出我们前期7.7亿与0.52元的预测,也超出市场预期。收入快速增长的逻辑还是缘于配用电特别是用电端的高景气度及公司在此领域的竞争力。我们预测配用电端合计同比增速超过75%,相较前几年有明显的加速,在行业高景气的同时,也印证了公司在电力电子及软件领域“一招鲜”式的竞争优势在集采趋势下省外拓展反而更顺利。

毛利率、期间费用率均控制出色。在北京科锐等同行在集采趋势下毛利率大幅下降的背景下,公司各产品线毛利率仅略下降基本保持稳定,营业利润率更是从12%上升到12.6%,销售净利润率也上升了0.9%,充分印证了我们前期深度报告中提出的预期差:集采趋势对公司的影响可总结为“盈利能力影响有限,省外拓展却更顺利”。由于电力自动化产品软件比重大,非标准化程度高,因此并不会进行类似智能电表行业的价格战,毛利率影响相对有限,同时销售费用率却能大幅降低,从而使得盈利能力不受影响。

重申我们对公司的推荐逻辑“配用电自动化景气度高、公用事业自动化商业模式有效”。我们认为配用电自动化是电网投资中具有结构性高增长的细分领域,12-14年是用电自动化的高峰期。另外,公用事业自动化业务方面,公司依托在电子与软件上的技术优势,采用了“深入流程改造抓住客户,软件带动硬件提升销售额”的策略,已在与中燃(燃气管网)、三川(水表)等公司的合作中证明此商业模式是行之有效的。公司即将完成的增发也将为公用事业业务提供资金保障。

上调盈利预测,维持“增持”评级。基于公司出色的毛利率及期间费用率控制能力,我们上调公司12-14年盈利预测,预计其EPS分别为0.60/0.75/0.95元(上调前为0.52/0.73/0.93元),对应增发摊薄后为0.54/0.68/0.85元,复合增速37%,现价对应12-14年PE分别为26/20/16。我们认为公司在配电自动化和公用事业自动化领域竞争力强,充分受益于新型城镇化的建设,维持“增持”评级。

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