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积成电子:电网集中采购助推公司订单高增长

发布时间:2013-04-10    研究机构:海通证券

营业收入高增长主要来源于电力自动化业务订单增加,利润高增长来源于主业高增长及期间费用率下降。2012年,公司电力自动化业务新签订单8.77亿元,同比增长42.31%;公共事业自动化业务新签订单1.2亿元左右,同比增长30%左右。公司净利润增速高于营业收入增速主要是期间费用率下降所致,2012年公司期间费用率同比下降3.5个百分点。

产品结构变化导致公司综合毛利率有所下降。报告期内,公司综合毛利率为36.16%,同比下降2.99个百分点,主要受电力自动化业务拖累。2012年公司电力自动化业务毛利率同比下降6.13个百分点,公共事业自动化业务毛利率同比略增1.62个百分点。

变电站自动化、配用电自动化收入是拉动公司业务增长的主要动力。配用电自动化、变电站自动化、电网调度自动化是公司收入的主要来源,分别占公司营业收入的41%、19%、18%,合计占比达到78%。

变电站自动化业务收入同比增长49.35%,主要原因是国网统一招标后,公司产品进入了江苏、东三省、浙江、河北、天津等此前空白或薄弱市场,带动该业务快速增长;毛利率同比下降4.78%,主要原因是低电压等级产品占比提升所致。

配用电自动化业务收入同比增长82.39%,用电终端类产品表现较好,中标数量进入国网前三名;毛利率同比下降14.14%,主要原因是该板块中毛利率较低的用电终端产品占比提升。

此外,电网调度自动化业务收入同比增长13.9%,毛利率同比提升8.62%。发电厂自动化业务收入同比增长18.43%,毛利率同比提升13.06%。公共事业自动化业务收入同比增长25.63%;毛利率同比提升1.62%。

成本控制较好,公司期间费率下降较快。2012年公司期间费用合计为1.87亿元,同比增长31.66%;期间费用率为22.38%,同比下降3.50个百分点,缘于公司成本控制较好,销售费用、管理费用增长幅度低于营业收入增长幅度。

未来预判。1)2012年公司新签订单10亿元左右,我们预计新签订单当年完成率85%左右,将有1.6亿元合同结转到2013年执行。考虑到二次设备行业年需求增长率15%以上,我们预计2013年公司营业收入至少增长30%以上。2)2013年国网拟将调度自动化集中招标,我们预计行业集中度将有所提高,公司该板块毛利率有所提升;2013年开始配电自动化规模化发展,预计公司配电产品收入占配用电板块比例提升,板块整体毛利率将提升;公司公共事业自动化板块尚小,毛利率显著低于同行业公司水平,预计该板块毛利率将持续提升。

盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长32.34%、31.55%、27.22%,每股收益分别达到0.72元、0.94元、1.20元,目前股价对应2013年动态市盈率为22.51倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年20-25倍市盈率,对应股价为14.40-18.00元,维持公司“增持”的投资评级。

主要不确定因素。毛利率继续下降的风险,电网招标低于预期的风险。

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