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积成电子年报点评:双轮驱动高增长,符合预期,维持“增持”评级

发布时间:2013-04-10    研究机构:申万宏源

如期高增长,符合预期。公司2012年实现营业收入为8.3亿,同比增长52%,归属于上市公司股东的净利润为1.03亿,同比增长63%。高增长的原因为配用电自动化业务高景气,且公用事业自动化前瞻布局下进展迅速。从核心财务指标看,新签订单8.8亿,经营活动现金流入8.1亿,与收入基本匹配,应收账款余额上升到5.1亿,但基本为1年以内,且下游的电网客户坏账风险小。同时,销售费用与管理费用同比增长29%与33%,大幅低于收入及净利增速,销售净利润率从12.6%提升至13.8%,印证了我们前期深度报告中“集采趋势下毛利率会下降,但期间费用率也会明显下降,从而保持盈利能力的稳定”这一与大众不同的认识。

电力自动化领域公司竞争力有所加强。从各业务线看,公司用电终端类产品中标数量已进入行业前三、变电站保护类产品首次入围并中标,而在广东配网招标中,公司超越南瑞排名第一(主站和终端占比分别为60%、40%),同时,公司顺利进入江苏、东三省、浙江等偏空白地区。上述成绩的取得对于公司“非国家队”的身份来说并不容易,但也印证了公司在软件和电子领域竞争力的增强,这也迎合未来招投标更市场化的趋势。从毛利率看,用电类和变电类产品集采后下降明显,但更具定制化的调度类、配电类产品毛利率稳中有升,均符合我们前期判断。

公用事业自动化进展迅速,且盈利能力逐渐增强。公司的水务自动化已成功拓展华南地区,智能燃气自动化系统已覆盖到全国20多个省市百余家燃气企业,成为目前国内最大的燃气自动化系统供应商。我们高度认可公司“先管网建设、后终端”的高用户黏性拓展战略,虽然初期收入规模较小,但为后续公司通过合作或自产等方式快速推广智能燃气(水)表等终端产品奠定了良好基础,且现有智能水表业务已能印证此战略的有效性。同时,公司12年公用事业自动化业务新签订单1.5亿,确认收入1.1亿,同比增长26%,但毛利率上升1.6%,净利同比增长44%,特别是起步最早的青岛积成子公司净利同比增长为58%,表明随着业务的成熟和规模效应的体现,此业务盈利能力在逐渐提升,预计此趋势仍能强化。

维持盈利预测与“增持”评级。我们维持公司12-14年盈利预测,预计其EPS分别为0.54/0.68/0.86元,复合增速37%,现价对应12-14年PE分别为30/24/19。我们认为公司在配电自动化和公用事业自动化领域竞争力强,充分受益于新型城镇化的建设,维持“增持”评级。

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