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积成电子:净利润大增缘于增值税退税同比增加

发布时间:2013-04-22    研究机构:海通证券

事件:

2013年1季度营收同比增长7.77%,净利润同比增长425.97%。营业收入为1.09亿元,较上年同期增7.77%;归属于母公司所有者的净利润为976.06万元,较上年同期增425.97%;综合毛利率37.76%,同比上升0.52个百分点;基本每股收益为0.06元。

公司同时公布2013年1-6月经营业绩预期:归属于上市公司股东的净利润同比增长10%-30%。

点评:

营收平稳、净利润大幅增长。报告期内公司营业收入同比增长7.77%,归属母公司净利润同比增长425.97%,净利润大幅增长缘于2013Q1营业外净收入1569.79万元,2012年同期8.76万元。营业外收入大幅增长的主要原因是本期软件产品增值税如期返还,上年同期因税收政策调整未收到增值税返还。

销售、管理费率提升较快。报告期内公司期间费用率40.55%,同比上升6.36个百分点;销售、管理费用率提升较快,分别同比提升2.13个百分点、4.38个百分点。

应收账款较快增长。2013Q1末公司应收账款同比增长61.25%,快于营业收入增长速度,我们认为主要原因是部分配用电工程尚未结算所致。

未来预判。1)公司有1.6亿元合同结转到2013年执行。考虑到二次设备行业年需求增长率15%以上,我们预计2013年公司营业收入至少增长30%以上。2)2013年国网拟将调度自动化集中招标,我们预计行业集中度将有所提高,公司该板块毛利率有所提升;2013年开始配电自动化规模化发展,预计公司配电产品收入占配用电板块比例提升,板块整体毛利率将提升;公司公共事业自动化板块尚小,毛利率显著低于同行业公司水平,预计该板块毛利率将持续提升。

盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长32.34%、31.55%、27.22%,每股收益分别达到0.72元、0.94元、1.20元,目前动态市盈率为24.03倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年20-25倍市盈率,对应股价为14.40-18.00元,维持公司“增持”的投资评级。

主要不确定因素。毛利率下降的风险,电网招标低于预期的风险。

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