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积成电子:配网自动化投资有望落地,业绩高增长将持续

发布时间:2013-10-30    研究机构:民生证券

一、 事件概述

2013年1-9月份,营业收入5.34亿,同比增长10.57%,净利润5732万元,同比增长幅度为28.24%;公司预计2013年归属于母公司所有者净利润为1.13亿-1.36亿,同比增长幅度10%-30%。

二、 分析与判断? 收入继续保持增长,软件退税增加助力业绩快速增长

报告期内,公司收入实现增长10.57%,我们预计主要是用电自动化、调度自动化以及公用事业自动化实现较快增长所致,配电自动化增速低于预期,拖累公司整体收入增长;公司净利润同比增长28.24%,超过收入增速,主要源于公司软件产品增值税退税较去年同期大幅增加所致;报告期内,公司软件产品增值税退税达到2650万元,较去年同期1724万元增加了926万元,大幅增加;由于退税是与公司收入增长成正相关关系,随着公司收入增加,退税也将保持增长势头,成为公司业绩主要来源之一。

产品收入结构变化导致毛利率有所下滑,未来将稳中有升

公司综合毛利率从去年第四季度开始稳步提升,毛利率从去年第三季度的33.21%提升到今年第二季度的39.01%,但是在第三季度,毛利率仅为32.68%,下降幅度较为明显,我们预计主要是毛利率相对较低的用电自动化业务在第三季度收入确认较多,导致整体毛利率下降;从长远角度看,配网自动化将步入大规模建设阶段,毛利率较高的配网自动化主站收入占比将逐步提升,而同时毛利率较高的调度自动化与公用事业自动化业务仍然处于行业景气度,收入保持快速增长,可以预计,未来公司综合毛利率将呈现稳中有升态势。

期间费用率环比改善明显,符合我们判断

第三季度,公司期间费用率仅为18.32%,较今年第一季度与第二季度的40.55%与30.70%下降明显,符合我们对公司未来费用率将呈现下降趋势的判断,未来公司费用率仍将保持下降趋势:国网集招范围加大,同时国家厉行节约,电力自动化业务销售投入将降低,但由于公司开拓公用事业业务,销售费用将保持平稳;管理费用方面,公司加大费用管控,费用增长将得到有效控制;公司在一季度刚做完定增,现金大幅增加,财务费用将会显著减少。

未来业绩保持高增长,且存超预期可能

我们预计公司未来业绩仍将保持高增长,且存超预期可能:1)根据中证报报导,2015年前配网自动化投资将达到400亿元,预计增速超100%,公司将大幅受益;2)保护设备首次入围即中标,取得质的突破,并持续中标,有望推动变电站自动化快速增长;3)调度业务受益于电网公司大力推广地县一体化,将保持快速增长;4)公用事业自动化市场需求仍然强劲,智能燃气与智能水务业务收入在2012年突破亿元大关,业绩贡献大幅提升到28.7%,智能燃气与智能水务业务进入增长快车道,未来业绩贡献有望超预期。

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