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积成电子2013年报点评:配网自动化高弹性品种

发布时间:2014-03-28    研究机构:海通证券

事件:

2013年营收同比上升6.18%,净利润同比上升11.08%。2013年公司实现营业收入8.86亿元,同比上升6.18%;归属于上市公司股东的净利润1.14亿元,同比上升11.08%。稀释每股收益0.31元。公司拟每10股派0.60元(含税)。

公司同时公布2014年第一季度业绩预测:归属母公司净利润为-700至-200万元,一季度公司的软件增值税返还同比下降,同时电力自动化实施、结算集中在下半年,一季度完工验收项目较少。

点评:

收入、净利润平稳。受制于2013年配电网投资缓慢,公司收入、净利润呈现平稳增长。净利润增速略高于收入源于(1)营业外收入4828.41万元,同比增68.67%;增长主要来自于政府补助。(2)所得税率9.09%,同比下降4个百分点。

电力自动化平稳增长:

2013年,公司电力自动化业务收入6.93亿元,同比增长5.51%;毛利率32.5%,同比下降0.05个百分点。新签合同9.3亿元,同比增长6.8%。分产品来看:

配用电自动化收入3.60亿元,同比增6.05%;毛利率27.98%,同比增1.02个百分点。该业务收入平稳源于2013年配网建设缓慢,2014年配电网投资将迎来反转,国网规划投资1580亿元,同比增长80%。预计公司配用电自动化业务将迎来较快增长。

变电站自动化收入1.81亿元,同比增13.12%;毛利率32.28%,同比降0.06个百分点。电网调度自动化收入1.50亿元,同比增0.02%;毛利率43.55%,同比降2.91个百分点。预计2014年国内调度系统需求仍将保持稳定,地调需求略好于省调需求。

公用事业自动化业务相对较好:

2013年公司公用事业自动化收入1.41亿元,同比增25.55%;毛利率39.97%,同比降1.56个百分点。签订合同超2亿元,同比增长33%。

公司各项公用事业自动化产品均实现市场突破:(1)水务自动化:智能水表新增长春、长沙、南京、西安4个省会水司用户;水务信息化业务拓展长三角、珠三角和成渝等市场;(2)燃气自动化:与中燃集团签署生产运营平台合作框架协议,推出LNG加气站控制系统解决方案,智能燃气自动化系统进入昆仑燃气、华润燃气区域市场。

管理费率上升较快。2013年公司期间费用率23.51%,同比增1.14个百分点,其中管理费率同比增1.88个百分点,源于薪酬与研发费用的上升。

应收账款增速与收入匹配,回款情况较好。2013年公司应收账款回收工作成效显着,全年累计回款额8.08亿元,同比增长30%。

未来预判。(1)2014年配网投资同比增长100%,公司是配电自动化及终端的主要供应商之一,柱上断路器、柱上负荷开关等一次设备产品首次进入南网招标体系,我们预计未来两年公司配电业务快速增长。(2)公共事业自动化:公司是公共事业自动化整体方案解决商,水价改革2014年开始,预计公司智能水表及系统、智能燃气表及系统均将随行业的快速增长而增长。(3)预计将有1亿元左右的订单结转到2014年。

盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年净利润分别同比增长23.89%、30.29%、29.93%,每股收益分别达到0.37元、0.49元、0.63元。公司主营产品配电网自动化、智能表均处于行业上升期,结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2014年25-30倍市盈率,对应股价为9.25-11.10元,维持公司“增持”的投资评级。

主要不确定因素。公用事业自动化行业竞争加剧的风险,电网调度业务增速下降的风险,配用电行业毛利率下降的风险。

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