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积成电子:增值税返还拉低业绩,用电信息采集、公用事业自动化势头良好

发布时间:2014-08-28    研究机构:海通证券

事件:

2014半年报营业收入同比增长13.11%,净利润同比下降20.66%。2014上半年,公司实现营业收入3.05亿元,较上年同期增长13.11%;归属于上市公司股东净利润1693.62万元,较上年同期下降20.66%;稀释每股收益0.04元,基本符合市场预期。

公司同时公告前三季度净利润增幅区间:-20%至10%,主要原因仍是收到的软件增值税退税同比减少所致。

点评:

净利润下滑,增值税退税为主因。2014年上半年,公司收入平稳增长,变电站自动化为拉动收入增长的主要驱动。净利润出现下降,源于:(1)增值税返还大幅下降,致使营业外收入同比降58.70%。(2)实际所得税率11.03%,同比增7.90个百分点。

新签订单稳定增长。报告期内,公司签订合同额超过5亿元,我们预计同比增长10%以上,其中用电信息采集产品中标额大幅提升,预计占全部新增订单的40%左右。

变电站自动化快速增长。2014年上半年,公司变电站自动化收入9391.51万元,同比增62.39%;毛利率34.53%,同比增3.78个百分点。自2013年下半年开始,国网改变招标规则,变电站保护、监控设备一体化招标,公司220KV变电站继电保护产品种类不齐全,影响了公司拿单能力。目前,公司220KV变电站自动化继电保护产品已经研发齐全,预计第三季度可以获得国网认证,第四季度参与投标,预计未来变电站自动化及保护产品增速将较快。

配、用电自动化中标情况良好。2014年上半年,公司配用电自动化收入9614.14万元,同比降9.77%;毛利率38.90%,同比增3.73个百分点。公司用电信息采集产品中标额大幅提升;承建的国网四川省电力公司用电信息采集系统、乌鲁木齐配电自动化系统通过专家验收。公司的配电自动化终端产品在国网第一次招标中占比9.4%,位列第四,公司将受益于配电网投资加快。

公用事业自动化业务扩张稳步进行。2014年上半年,公司公用事业自动化收入5731.75万元,同比增16.22%;毛利率36.80%,同比降3.46个百分点。智能燃气方面,自动化系统产业化项目前期建设工作已全部结束,预计今年可形成30万只智能燃气表的生产能力。智能水务方面,智能远传水表已在合肥、重庆、成都、长沙、杭州、南京等10余个省会城市推广使用,省会级市场占有率排名第一。借助阶梯水价改革,我们预计公司公用事业自动化业务将快速发展。

其他业务。2014年上半年,公司电网调度自动化收入4133.58万元,同比降13.48%;毛利率46.10%,同比降4.04个百分点。发电厂自动化收入70.48万元,同比降36.88%;毛利率53.67%,同比降31.67个百分点;发电厂自动化产品上半年与下半年毛利率差别很大,不具有可比性。

管理费率下降明显。2014年上半年,公司期间费用率32.79%,同比降1.89个百分点。其中销售费率11.37%,同比略降0.02个百分点,管理费率21.83%,同比降1.47个百分点,源于公司很好地控制了工资及福利等费用。财务费率-0.41%,同比降0.40个百分点。

未来预判。(1)公司是配电自动化及终端的主要供应商之一,配电终端在国网第一次集中采购中位列第四,柱上断路器、柱上负荷开关等一次设备产品首次进入南网招标体系,我们预计未来两年公司配电业务快速增长。

(2)公共事业自动化:三川积成股权受让已完成,公司拥有自主品牌的智能表,智能水表已经打入10余个省会城市,智能燃气表年内有望获得5大燃气集团的入围资质。预计公司智能水表及系统、智能燃气表及系统均将随行业的快速增长而增长。

(3)公司拟收购山东恒威电力设备有限公司60%股份,进入配电网一次设备领域。山东恒威拥有成熟的生产技术,2013年度实现销售收入1310万元、净利润303万元,由于资金问题出售。公司收购完成后,可增加一份新的利润来源。

(4)所得税退税导致营业外收入减少。由于2012年部分软件增值税退税在2013年体现,2013年多增加4个月的退税,故2014年公司所得税退税将出现同比下降,将影响公司的净利润增速。

盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年净利润分别同比增长21.11%、25.31%、25.16%,每股收益分别达到0.36元、0.46元、0.57元。公司主营产品配电网自动化、智能表均处于行业上升期,结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2014年25-30倍市盈率,对应股价为9.00-10.80元,维持公司“增持”的投资评级。

主要不确定因素。公用事业自动化行业竞争加剧的风险,电网调度业务增速下降的风险,配用电行业毛利率下降的风险。

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