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积成电子:毛利率显著提升,业绩重拾增长

发布时间:2014-11-03    研究机构:民生证券

一、 事件概述。

2014 年1-9 月份,实现收入5.98 亿元,同比增长11.99%,净利润6301 万元,同比增长9.93%,EPS:0.17 元。预计2014 年1-12 月份净利润为1.26~1.48 亿元,同比变动幅度为10%~30%。

二、 分析与判断。

业绩重拾增长,源于毛利率提升、软件退税影响减弱。

报告期内,公司净利润实现增长9.93%,与上半年净利润下降20.66%相比改善显著,业绩重拾增长,源于毛利率提升与软件退税影响减弱:1)报告期内,公司毛利率大幅提升2.34 个百分点,助力业绩增:毛利率提升主要源于变电站自动化业务与配用电自动化毛利率提升;2)软件退税影响逐步减弱:报告期内,公司收到的税费返还较去年同期下降52.9%,这主要是由于2012 年有近4 个月的软件退税延迟到2013 年实现,导致2013 年的退税大幅增加,基数提升,导致14 年退税大幅下降,对公司前三个季度业绩影响较大,随着公司业绩逐步释放,退税影响逐步减弱。公司预计2014 年业绩增长幅度10-30%,意味着公司逐步走出退税影响,重拾高增长。

电力自动化业务保持稳定增长,未来仍有增长潜力。

我们预计报告期内公司电力自动化业务保持稳定增长,未来增长仍有潜力:1)变电站自动化业务在13 年取得突破,110kV 保护设备取得国网招标资质,在14 年中标取得一定的份额,预计未来中标份额有进一步提升空间;2)配电自动化业务由于14 年国网首次招标采用最低价中标,并且招标量也低于预期,对公司影响较大,预计未来随着电改推进,电网智能化进一步升级,配网自动化投资将落地,高增长是大概率事件;3)调度自动化业务:14 年由于国网推进地县一体化集中招标试点,到目前为止仅进行过一次集中招标,低于预期,公司新签订单不理想,由于地县级调度较为落后,是未来投资重点,随着投资落地,公司新签订单额有望大幅增加。

智能燃气与智能水务业务维持高景气,高增长可持续。

报告期内,公司公用事业自动化业务维持高景气,保持较快增长:智能远传水表已在合肥、重庆、成都、长沙、杭州、南京等10 余个省会城市推广使用,省会级市场占有率排名第一,进入国内智能远传水表市场的主流品牌行列,随着阶梯水价的全面实施,智能水表以及智能水务管网控制系统的需求将爆发;公司燃气生产运营系统从市场占有率、产品线完整性方面继续在国内处于领先地位,目前已经进入昆仑燃气、华润燃气等区域市场,未来将受益于燃气使用量增加以及阶梯气价实施,我们预计公司智能燃气与智能水务业务未来高增长可持续。

三、 盈利预测与投资建议。

我们预计2014-2015 年EPS 分别为0.42 元、0.59 元,对应的市盈率分别为25 倍、18 倍,维持公司“强烈推荐”的投资评级。

四、 风险提示:配电自动化、智能变电站建设低于预期。

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