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积成电子:推迟交货影响公司收入增速,全年增速仍值得期待

发布时间:2010-08-19    研究机构:山西证券

推迟交货影响公司收入增速,全年增速仍值得期待。2010 年上半年,公司实现营业收入13191.78 万 元,同比增长16.51%;实现归属于母公司所有者的净利润1155.37 万元,同比增长8.82%。公司业绩低于我们之前的预期,主要源于占比最大(2009 年占收入的33.23%)的调度自动化业务收入下降37.24%以及综合毛利率的下降(48.77%下降到47.17%)。电网调度自动化业务收入同比下降37.24%,主要是报告期内电网调度自动化产品合同签订较晚,造成项目实施及验收工作有所推迟,预计全年基本能够和去年持平,对公司业绩增速的拖累将消失。而公司数字化变电站、配用电自动化以及子公司业务上半年均实现大幅增长,分别同比增长47.74%、116.42%和58.96%,实现了高速增长,符合我们的预期。我们认为公司综合收入增速仍维持30%左右的增速。

配网自动化市场空间广阔,竞争优势明显:2010 年上半年公司电能信息采集系统及电能采集终端销售大幅增加,配用电自动化业务收入较去年同期增长116.42%,符合我们对该领域高速增长的判断。配网自动化在我国处在起步阶段,国内城市配网馈线自动化率不足10%,目前国外配网自动化的比例达到60%-70%,国内仍刚刚开始试点,未来市场空间广阔。按照平均每个城市投资主站5000 万,采集终端覆盖2 万个,每个采集终端2 万元测算,每个城市配网自动化总投资在4.5 亿之间,保守按照年均10 个城市进行改造,预计年均市场容量在45 亿元左右,保守按照公司20%的市场份额测算,预计公司未来配网自动化的年均市场在10 个亿左右,而目前公司配网自动化2009年的收入不到1 个亿,未来的成长空间为10 倍左右。

数字化变电站推广有利于增强公司竞争优势:受公司产能提升影响,变电站自动化业务收入增长了47.74%,基本符合我们预期。变电站自动化是一个竞争较为激烈的领域,公司主要做110KV 电压等级及以下的产品,行业环境呈恶化趋势。但随着IEC61850 数字变电站标准将在我国全面推广,行业门槛有所提高,公司较早的在IEC61850 数字变电站做了技术储备,公司提供的IEC61850 的测试平台软件,成为全国IEC61850 国际标准符合性的检测平台,公司的竞争优势明显。公司募集资金投资项目年均新增符合IEC61850 标准的数字化变电站自动化系统1000 套,随着募投项目的达产,公司市场份额可能进一步提升。我们认为公司数字化变电站面临良好的成长空间。

电网调度竞争优势明显,进入平稳期:电网调度自动化业务收入同比下降37.24%,主要是报告期内电网调度自动化产品合同签订较晚,造成项目实施及验收工作有所推迟,预计全年基本能够和去年持平。公司的竞争优势集中在地调和县调系统,公司地调市场份额为30%,县调的市场份额为20%。目前我国的电网调度覆盖度较高,新增数量有限,主要靠更新换代,调度自动化作为软件产品更新换代较快,约为5 年。目前调度自动化竞争格局较为明确,预计该部分业务未来维持稳定增长。

智能水表前景广阔,未来贡献可观利润:青岛积成上半年实现收入1005.28 万元,同比增长58.96%;实现净利润102.7 万元,开始为公司贡献利润。青岛积成与水表龙头合资成立智能水表公司,公司的经营目标是2009 年15 万只、2010年30 万快、2011 年100 万块,单价200 元计算,预计2011 该部分贡献公司收入2 个亿,保守按照10%的销售净利率,贡献利润2000 万,贡献公司每股收益0.2 元左右。我们认为智能水表未来也将是公司重要的利润来源之一,发展前途广阔。此外公司在燃气、供热等领域未来也可能有类似于智能水表的成长路径。

投资建议:我们预计公司2010-2011 年每股收益分别为0.67、1.06 元,对应目前PE 水平分别为58 倍和36 倍,考虑到配网自动化以及变电站自动化未来5-10年内进入投资高峰期、智能水表面临良好市场前景、公司目前正在积极向一二次设备结合领域进军,从估值上看公司较其他二次设备企业具备较大的估值优势,综合考虑给与“买入”的投资评级。

投资风险:国网垄断经营对公司订单造成不利影响;配网自动化推广低于预期;智能水表等公用事业管理项目推广低于预期;公司目前享受高新技术软件开发企业的各种税收优惠政策有赖于国家税收政策;股权较为分散带来的管理风险。

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