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积成电子:行业机会以及募投投产带来公司业绩突破

发布时间:2010-11-02    研究机构:财富证券

事件:2010年10月28日,公司三季报营收8140万,同比增长34%,归属母公司股东净利润1095万,同比增长36.95%,折合每股收益0.13元,收入与盈利均有较大的增长,符合我们的预期。

公司属于电力自动化行业二次设备制造商,公司三季度营收增长较快,盈利水平有所提高,公司第三季度营收同比增长34%,净利同比增长37%,前三季度共完成收入2.13亿,同比增长22.6%,净利2250万,同比增长20.9%,共完成每股收益0.27元,整体表现好于上半年业绩,符合我们的乐观预期。其中电能信息采集系统及电能采集终端销售增长最快,预计配用电自动化业务年内收入有望同比翻番;受公司产能提升影响,变电站自动化业务收入也延续了上班年增长势头,电网调度自动化业务收入较低,今年仍有望持平。

第三季度公司综合毛利率下降为38%,环比下降了10 个百分点,拉低了前三个季度的综合毛利率到43.78%,原因是一方面受国网今年电网投资额度下降的影响,因此市场需求变小,竞争加大,公司变电站自动化、电网调度自动化和配电自动化三大业务毛利率均有小幅度下降,另一方面原材料价格铜、锌等出现环比上升趋势。但是整体毛利率水平仍在可控制范围内,且相比较竞争对手东方电子(33%)、国电南瑞(变电站自动化33%,配电自动化40%)、北京科锐(34%)来看,还是享受行业最高的毛利率的,所以整体来看,公司的利润仍高于公司收入增速。我们预计随着国网在11 年逐步加大配网自动化、变电站自动化方面的投资,公司毛利率水平会逐步上升,盈利水平会有一定的恢复。

由于电气自动化行业的季节性影响,公司第四季度业绩会有爆发性增长,一般来说,上半年所批项目与订单都于下半年度集中进行实施与业绩确认,所以公司季节性波动明显。

考虑到公司第一季度尚有亏损,且部分电网自动化产品合同签订较晚,造成项目实施及验收工作有所推迟。我们稍微调低了公司今年的盈利预测,考虑到明年募投项目的投产,我们稍微调高了对明年的盈利,预计公司10-11 年每股收益为0.695 元、1.044 元,对应的估值为52 倍、34 倍。给予公司“推荐”评级。

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